第16章 高于前成交价及其他原则

     高于前成交价及其他原则

正如我们14章中提到的,我们很少在没有新的市场规则或者技术进步的情况下继续前行,而技术进步能够改变交易本质,且使跨时期的市场比对失去意义。

    2007年的行情证明了没有不同之处。期权和波动率原则在整个冒险故事中起到了核心作用。

2007年7月,美国证券交易委员会撤销了高于前成交价原则。在18个月中,一些强大的金融公司——如全国金融、贝尔斯登、美国国际集团、雷曼兄弟、华盛顿互惠银行等,但不含房利美和房地美,彻底消失了。实际上它们仍存在,只是被先前技高一筹的竞争对手吸收合并了,或者受政府的监护。世界匆忙地指派了因果关系。引用评论家的话说,高于前成交价原则的取消导致了螺旋上涨的疯狂抛售,这在本质上引发了自我应验的预测周期。不是说吉姆·克莱姆是规则改变的最直言不讳的批评家,而是他确实表达了大众所持有的意见,就像2008年3月20日疯狂货币连续剧前的摘要记录那样。

   自从上个夏天SEC废止了高于前成交价规则,市场遭受到的伤害是无可争辩的,克莱姆在周四的疯狂货币中如是说,且监管者需要承认他们的失误。

   克莱姆并没有责备唯独在SEC做出决定后,道琼斯指数从13577点下跌到12361点,而是7月以来我们所见的交易量、严重

程度甚至市场下跌的野蛮程度,没有质疑这一季新上市的卖空产品,他说。那什么是高于前成交价原则呢?在卖空造成疯狂抛售从而导致1929年的崩盘和接下来无休止的打压股价后,监管部门要求在股票能够被卖空之前,需要有一个买方愿意比前一成交价支付得更高,这就是所谓的高于前成交价原则。基本上,股票能够下跌之前,不得不上涨一点。直到2007年7月6日SEC才废除这个规则,它有效执行了差不多80年。由于对冲基金游说废除该规则,并且美联储经过测试证明,没有高于前成交价规则也行得通。当然,这一测试是发生在牛市中,疯狂抛售不会突然发生,而不是现在我们经历的突然暴涨暴跌的环境。毫无疑问SEC并不认为疯狂抛售造成的剧烈下跌会发生在当前市场。他们宣称更小的价差、更高的流动性、更大的透明度可以阻止这种极端衰退。但是克莱姆说,价差无关紧要,而承蒙经纪业信用危机带来的流动性也消失了。

SEC也表达了“合规监管”将“降低未被察觉的操纵风险但是,正如克莱姆指出的,监管介入的时间太晚了。疯狂抛售彻底摧毁了市场信心,会更加打压股票价格,当投资者认为公司将停业时,接着下跌的自促本性会进一步加强,引起抛售,非常像